CME与CFTC关于链上永续期货的战争内幕

美国最大的衍生品交易所运营商CME集团与其监管机构商品期货交易委员会（CFTC）发生冲突，这十分罕见——但如今，因该机构决定允许基于区块链的永续期货产品，这场冲突已然爆发。 上个月，CME起诉CFTC及其主席迈克·塞利格，质疑他允许预测市场平台Kalshi和加密货币交易所Coinbase（COIN）上线加密永续合约的决定。这些去中心化衍生品合约允许用户利用杠杆对资产价格进行投机，且无到期日。 现在，双方都在等待联邦法院的裁决，这一结果可能对美国如何应对这一快速发展的领域产生重大影响。据报道，非美国永续合约去年的交易量已增长至60万亿美元。 CME声称该机构对这些产品进行了错误归类，从而错误地适用法律。期货需要有到期日，而被称为永续合约的产品旨在让交易者能够无期限地对资产未来价格建立金融头寸。诉讼认为这些永续合约对其长期期货产品有害，并指控CFTC突然接受它们时未考虑后果。 两者之间的紧张关系在伊朗冲突开始时加剧，当时对石油价格的永续合约兴趣激增，这些合约在Hyperliquid等离岸去中心化金融（DeFi）交易所上全天候交易，同时区块链预测市场也承载了与石油市场相关的交易。 在这场高度政治化的分歧中，支持CFTC改革议程的人表达了沮丧甚至愤怒。 “美国最大的交易所攻击自己的监管机构，这极其罕见。监管机构基本上是在说所有注册实体（包括CME）都可以提供此类产品，而CME却说没有人应该被允许提供它们。”Hyperliquid政策中心（HPC）首席执行官杰克·切尔文斯基在接受采访时表示。 HPC是一家总部位于华盛顿特区的非营利组织，专注于在美国创建合规的DeFi，重点聚焦永续合约和链上金融基础设施，并获得了Hyper基金会2800万美元的资助。 CME提起诉讼后不久，这一分歧又出现了新的转折：该交易所试图加速推出24/7原油期货交易，但被CFTC阻止。CME集团试图推出的24/7西得克萨斯中质原油（WTI）合约是一种传统的到期期货产品，而非加密风格的永续掉期。CME引用了投资者希望在“新闻发布时”管理头寸的需求。 CFTC代表拒绝置评。当时，CFTC主席迈克·塞利格在X上表示：“CME无视委员会对关键问题进行理性分析的努力，是完全不合适的。” CME在推动比特币期货上市方面发挥了重要作用，并帮助加密货币在美国获得接受和采纳，多年来该交易所在华盛顿特区对大宗商品拥有深厚影响力，这在很大程度上归功于其直言不讳的主席特里·达菲。 “掉期的定义非常明确，”他在接受CoinDesk采访时说，“当两方互相交换支付时，这被视为掉期。当涉及掉期合约时，需要承担维持五日保证金的义务，并作为掉期市场参与者向CFTC注册。” 达菲称，CFTC没有遵循有效的法律程序。他还抱怨CFTC可能没有准备好正确执行其新兴的永续合约政策，例如阻止非美国交易者在Kalshi或其他CFTC监管平台上交易。“你们在做什么来防止美国参与者参与对他们来说非法的活动？”达菲问道。“我还没有看到答案，但他们却搁置了我自行认证的24/7合约。” 达菲此前曾与数字资产领域的对手交锋，曾与FTX前首席执行官萨姆·班克曼-弗里德就行业去中介化的努力进行辩论，几个月后班克曼-弗里德的公司倒闭，他因欺诈罪被判入狱。 在CME最近的第二季度财报电话会议上，达菲谈到了永续期货日益增长的市场存在，称机构客户不使用永续合约进行对冲。他表示CME“拥有推出永续期货的全部技术和运营能力”，但“尚未听到客户对这些产品的需求”。达菲接着将竞争对手的永续市场描述为“一个我不出钱的孵化系统”。 据律师事务所Davis Wright Tremaine的合伙人兼金融服务业务联合主席莉兹·戴维斯称，传统大宗商品的期货合约运作方式与加密货币不同。 “这些从加密领域兴起的永续合约是不同于猪腩或原油的产品，”戴维斯在接受采访时说，“在传统商品上提供这类新产品存在潜在矛盾。这里有交割问题，而且它实际上不是24/7交易的，因为你每月都有合约需要滚动。” 戴维斯表示，在一个永续合约挂钩的商品可能每周仅交易五天、仅在特定时间内易手的市场中，有很多问题需要考虑。 “你需要考虑周末的边际流动性和托管问题；员工和资源；监控现在需要覆盖周末和节假日等。”她说。 达菲对加密永续合约的立场被加密原生用户和DeFi爱好者视为大型现有企业应对可能威胁其主导地位的创新的典型做法。 “这实际上将归结为这个大型现有企业与试图允许挑战者进入的监管机构之间的政策斗争，允许该现有企业不希望看到的竞争，”HPC的切尔文斯基说，并补充道：“问题不在于CME是支持还是反对加密货币。它是一个利用监管来阻止竞争的现有企业，并且愿意根据时机采取相反的立场来击退竞争。” 因此，CFTC推动的永续合约的未来仍悬而未决，而CME正在准备其案件，其中包括声称该机构在Kalshi提交申请一天后就盖章批准的指控。 “CFTC批准永续合约，尽管历史上曾主张它们是掉期，并且在2025年4月征求公众意见后未发布法规，”TD Cowen的金融政策分析师贾雷特·塞伯格指出，他认为CME在这场法律纠纷中可能“占据上风”。“这种区别很重要，因为掉期和期货的监管和税收制度不同。” 尽管CFTC本应是一个五人委员会，但主席塞利格目前作为唯一成员领导该机构，因此他代表着该机构的唯一声音。他希望监管机构为美国加密领域的永续合约扫清道路，批准了Kalshi的产品并允许Coinbase的客户活动。 “有趣的是，这是一个单人委员会做出的决定，”戴维斯说，“当有五人委员会时，由于反对意见的存在，规则制定不会那么快。所以你实际上被剥夺了反对意见，除了CME提起诉讼和其评论之外。” Kalshi和Coinbase的代表拒绝就永续合约的监管状况发表评论。 到目前为止，塞利格的机构通过一份政策声明打开了美国市场——而不是通过新的规则制定程序让利益相关方有机会发表意见并试图影响结果。这与姊妹机构美国证券交易委员会（SEC）的做法非常相似，后者发布了大量新政策声明，但尚未追求正式且持久的规则。 CFTC认定对永续合约采用逐案审查程序是合适的。结果，Kalshi的首个产品于上月推出，该公司表示在不到一周内交易量就突破了10亿美元。