比特币和以太坊市场由永续合约主导，SpaceX展示了其影响力的边界

问及大多数人加密货币价格是如何确定的，他们会描述现货交易：买方和卖方在交易所相遇，最后一笔交易打印出价格。但就比特币、以太坊乃至更广泛的加密货币市场而言，实际情况多年来并非如此。 永续合约（perpetual futures），也称为永续掉期或简称“perps”，是一种永不到期且便于加杠杆的合约。目前，它们约占所有加密货币期货交易量的93%，每日永续合约交易量通常大于其底层现货市场。 传统的期货合约有结算日期，届时合约到期，其价格被迫与所追踪的标的资产现货价格一致。但永续合约没有这样的日期，可以无限期持有（通过支付每日变化的“资金费率”成本）。 一批市场微观结构研究曾探讨哪个交易场所最先“发现”比特币价格，即新信息在何处最早进入市场。答案多次指向衍生品。 《金融市场杂志》上卡罗尔·亚历山大及其合著者的一项研究发现，非受监管场所上的永续掉期是比特币价格发现的最强工具，而受监管的期货和美国现货交易所对这些变动做出反应，而非引领它们。 其他研究已将币安的永续合约市场确定为碎片化加密货币格局中价格形成的主要来源。 然而，证据并非确凿，一些研究发现现货在某些频率或压力时期仍处于领先地位。但过去几年的研究趋势指向衍生品市场作为价格形成之地。 “从历史上看，我们曾在熊市反弹期间看到永续合约引领价格，”CryptoQuant研究主管胡利奥·莫雷诺告诉CoinDesk。“例如，2026年1月以及2026年4月至5月，比特币永续合约需求增长（图表中的蓝色柱状图）引领了价格反弹。” “在这些时期，现货需求收缩，而永续合约需求扩张，因此，尽管现货市场需求收缩，永续期货市场仍引领价格。”他补充道。 这让我们回到资金费率。由于永续合约永不结算，没有任何因素像传统期货的到期日那样迫使价格回归现货。相反，每隔几小时，交易中拥挤的一方向另一方支付费用。 当永续合约价格高于现货时，多头（押注价格上涨）向空头（押注价格下跌）支付费用，这促使合约价格回归标的资产价格。 资金费率既是锚定合约的纽带，也是情绪的实时读数，这就是为什么一些交易者像关注价格一样密切关注它。 “我们实际上调查了超过100名交易者，”链上交易平台Grvt联合创始人洪叶告诉CoinDesk。“那些真正依赖我们持有坚定信念仓位的交易者希望那里具有可预测性，而不是另一个需要解读的数据点。” “如果你持有方向性头寸数周，资金费率并不会告诉你关于市场的新信息，它只是在消耗你的盈亏，而你等待自己正确。这是我们的用户诚实地向我们描述的方式，而不是‘市场在告诉我什么’，”洪叶补充道。 这一切都不需要现货市场的存在。而在5月和6月的大约三周时间里，全球最受关注的市场之一——一家从未公开发行股票的公司——正在加密轨道上运行。 埃隆·马斯克旗下的SpaceX将其创纪录的750亿美元首次公开募股定价为每股135美元，并于6月12日在纳斯达克开始交易。早在之前，币安、Coinbase、Hyperliquid等平台上的交易者就已经通过IPO前永续合约（即旨在跟踪隐含估值而非股价的合约结构）买入和卖出该公司的风险敞口。 先行者是链上衍生品交易所Hyperliquid，其合成SpaceX永续合约于5月18日上线。币安于5月21日开通了自己的SpaceX市场，Coinbase于6月4日跟进，随后BitMEX、Bitget和OKX也增加了自己的合约。 令人惊讶的是，在其准确性能够得到检验的那一刻，它们表现得如此准确。在SpaceX上市前一晚，Hyperliquid和币安上的永续合约报价约为每股170美元，远高于承销商设定的135美元。 次日，SPCX开盘，盘中最高升至176美元以上，首日收盘于161美元，上涨19%。该股票几乎精确地按照永续合约的定价收盘，而一个由寻求杠杆的散户交易者主导的市场比花费数月构建发行价格的银行更准确地预测了首日需求。 随后，现实赶上了预测它的市场。SPCX已从6月高点下跌逾40%，从IPO价格135美元跌至发稿时的约115美元。 原因是永续合约永远无法定价的——供应。SpaceX在IPO中仅出售了很小一部分股份，自8月6日左右起，约9亿股锁定的内部股票开始有资格出售。 SpaceX以极端方式展示的是研究已证实的普通加密货币交易中的事实——衍生品市场日益成为价格发现的地方。现货紧随其后。 永续合约擅长定价需求，但对供应视而不见——每当比特币上涨或下跌行情从资金费率开始而非现货时，这一点值得铭记。