为何一家DeFi平台放弃消费者应用，转而成为科技巨头的秘密后端

稳定币市场正在碎片化，链上资本配置平台Spark正押注于能否利用这一分化。 金融科技公司、交易所和银行集团正越来越多地推出自己的与美元挂钩的代币。随着竞争加剧，每个发行方都希望将用户、储备金和交易活动保留在自己的网络内。 Phoenix Labs首席执行官Sam MacPherson在接受CoinDesk采访时表示，稳定币生态“即将变得更加碎片化”。 PayPal拥有PYUSD，Circle拥有USDC，Tether拥有USDT。Robinhood已加入Global Dollar（USDG）联盟并正在构建自己的链，而OpenUSD（OUSD）是另一个大型联盟，成员包括Stripe和Coinbase。 在这些巨头之外，还有数百种其他稳定币，包括Ethena的USDe、World Liberty Financial的USD1和Sky的USDS。 结果是流动性分散在越来越多的代币和网络中。 Spark押注这些网络仍将需要互联。它的目标是成为在它们之间转移资金的基础层。 Spark是Sky的附属借贷和流动性部门。Sky是前身为MakerDAO的DeFi生态系统，也是USDS稳定币的发行方。Spark由Phoenix Labs开发，并得到Sky的治理和资本支持。 其在Uniswap上的稳定币外汇层旨在通过将流动性集中在生息池中，帮助机构在不同稳定币之间切换。 MacPherson表示，Spark已将约1.5亿美元迁移到Uniswap v4池中，将USDS与USDT和PYUSD配对。该系统在Uniswap上约占稳定币对稳定币互换交易量的30%，并在最初30天内处理了约15亿美元的交易。 这30%的数字仅涵盖稳定币之间的互换，而非所有涉及稳定币的Uniswap交易。 其底层机制是Uniswap v4的钩子（hook）——DualPool。它让闲置的流动性在Spark的金库中赚取收益，仅在需要执行互换时将其拉入池中，并在一个区块内完成结算。 Spark还与发行方直接达成了基础设施交易。去年，PayPal与Spark合作，以提升PYUSD的流动性，目前PYUSD正与Tether的USDT和Circle的USDC竞争。 MacPherson将支付视为将碎片化转化为交易量的催化剂。随着GENIUS法案明年生效以及《Clarity法案》可能推进，他预计到2030年链上支付可能达到3万亿美元。 他说：“看起来好像什么都没发生，然后突然之间，很多事情会同时发生。” 这一策略源于Spark去年年底决定搁置一款面向消费者的应用，该应用本会使它在分发方面与Coinbase、PayPal和Robinhood直接竞争。 MacPherson表示，消费者应用“竞争极其激烈”。虽然他曾在11月表示Spark的应用“是暂停而非取消”，但现在他表示已“无限期暂停”。 Spark没有建立自己的客户关系，而是开始向消费者已经在使用的应用提供收益和流动性。MacPherson将该战略描述为“加倍押注于这种更偏向B2B（企业对企业）或B2B2C（企业对企业对消费者）的模式”。他表示，搁置该应用“绝对是正确的决定”。 Robinhood的Earn产品展示了这一替代模式如何运作。该产品以约7%的APY（年化收益率）吸引USDG存款，将用户资金引入由去中心化咨询公司Steakhouse Financial策划的Morpho链上金库。 该金库将资金配置到涉及Ethena的USDe、Maple的syrupUSDG和Spark的spUSDG的借贷市场。链上数据显示，过去24天内其吸引了超过2亿美元的存款。 这种安排让Spark接触到零售存款，而无需拥有应用或客户关系。 Spark是该技术栈中的几个协议之一。Morpho提供信贷网络，Steakhouse管理金库，但MacPherson指出这证明了该模式正在奏效。 他说：“Robinhood规模相当大，因此我们预计这一规模将增长至数十亿美元。” Spark的后端战略还延伸至直接机构借贷。 MacPherson表示，这一战略正在去中心化金融的困难时期展开，Spark的年收入已从牛市期间的约8000万美元降至如今的约2000万美元。 该公司通过Anchorage发行的比特币抵押场外贷款未偿余额约为2.6亿美元，已发放约4亿美元，年底目标为10亿美元。 这一目标要求未偿余额在约六个月内几乎翻两番，尽管MacPherson承认市场状况“略微降低了需求”。 MacPherson表示，需求部分来自比特币矿工等借款人，他们“无论牛市还是熊市都需要持续为运营提供资金”。他补充说，瓶颈在于接入速度。 Spark Prime是一个结合中心化与链上金融服务的混合型主经纪商，持有约2000万美元的未偿贷款，并仍处于刻意设计的测试阶段。 MacPherson表示，大多数大型加密基金正在接入，与传统金融机构的对话也在增加，部分原因是Hyperliquid等场所吸引了机构对加密货币原生股票和其他资产交易的兴趣。 该协议还在寻求标普和穆迪的信用评级，以及Credora等加密原生机构的评估。这些评级可能有助于机构风险团队在批准Spark作为交易对手之前对其进行评估。 MacPherson认为这个熊市是可控的。他说：“这是比较容易的熊市之一。基本面、采用率、监管清晰度，机构方面一切就绪。” MacPherson表示，Spark提供“基础设施和流动性服务”。它的赌注是，碎片化会为中立中介创造一个有价值的角色，而如果发行方将流动性保留在自己的网络内，这一角色的合理性将更难证明。