合成代币化股票对美国投资者有害

五年前，Robinhood和AMC是迷因股时代的标志性面孔；如今，两家公司的CEO却因代币化股票——一种基于区块链、代表或声称代表公司股份的金融工具——而相互开战。AMC CEO亚当·阿伦（Adam Aron）称，Robinhood未经同意就将AMC股票代币化，并称该产品“令人作呕”。弗拉德·特涅夫（Vlad Tenev）回应称，并不需要获得同意，Robinhood只是满足国际市场对美国股票敞口的需求。 这些引发争议的产品是由Robinhood一家离岸子公司发行的债务证券——阿伦称之为“虚构的合成股票市场”。这些代币追踪股价，却不赋予买家对标的股票的所有权。业内将这类合成产品称为“包装层”。 撇开两人的争执不谈，特涅夫正确认识到了一个巨大机遇：让数百万此前服务不足的国际投资者能够进入美国股市。美国人口约3.4亿。居住在美国境外的个人投资者数量至少与此相当，但其中绝大多数人无法直接或以可负担的方式投资美国市场。若通过代币化扩大准入，全球投资将流向美国公司。这一扩大的投资资本池，代表着美国市场五十多年来最大的机遇。 但提供这些合成证券的公司却将这一代人一遇的机遇视为己有，把自己插在国际投资者与美国市场之间，以攫取全球对美国股票的需求所创造的交易活动、流动性和费用。 更直白地说：对美国股票进行合成代币化，损害了美国公众的利益。 包装层只会在发行人买入股票作为抵押品时，与美国资本市场发生一次接触。此后，交易都在离岸进行，在代币持有人之间转手，完全不会进入该公司股票挂牌交易的交易所。结果是，投资者对某家美国公司的需求被错误引导，并未反映该公司市值的真实增长。若将这种错配放大到已以这种方式代币化的近200家美国公司——花旗预计该市场到2030年将达到2.7万亿美元——美国公司和投资组合的机会成本可能不断累积。 9月17日，美国证券交易委员会（SEC）划定了界限。其期待已久的“创新豁免”允许区块链平台上市和交易代币化证券，但明确将合成代币排除在外。符合条件的代币必须代表真实所有权，并且用主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）的话说，“必须为持有人提供与传统证券相同的权利和特权”，包括分红和投票权。SEC的创新豁免甚至回应了AMC的担忧，要求第三方在对公司股票进行代币化之前，公司必须获得通知并有权反对。 更好的模式不是白皮书或承诺；它已经在美国市场的最核心地带被构建出来。一股股票可以被代币化为一只证券的“数字孪生”，该证券由存托信托公司（DTC）托管，而DTC几乎是所有美国公开交易股票的托管方。按照DTCC计划今年推出的代币化服务，代币和传统证券是同一种资产的两种形式；股票永远不会离开国家清算与结算系统。外国投资者通过持牌平台购买该代币，就是购买该股票，而该订单会加深美国人交易所处的市场。 真实的股票。真实的权利。真实的市场。 美国市场令世界羡慕，因为投资者相信，谁拥有一股股票，谁就完整地拥有它。合成模式贬低了这种信任，损害了美国投资者，并削弱了由发行人主导的资本市场模式。数字孪生则恰恰相反：它将完整所有权扩展到数百万潜在新投资者，并直接为美国公司带来更多资本渠道。 全球投资者无论如何都会投资美国股票。如果做法正确，代币化将激活美国资本市场——这些市场可以全天候交易、更高效地结算，并保持全球最深、最受信任的地位——并为美国带来一代人一遇的投资流入。