所有人都把永续合约的趋同方向看反了

永续合约（perps）是加密货币所构建的最大市场，它正在悄然逆转所有人关于趋同的叙事。人们常说，加密货币正走向成熟，向传统金融靠拢，采纳其在收入、回购和披露方面的纪律。但在永续合约领域，运动方向恰恰相反：传统资产正迁移到加密货币发明的结构之上。 其规模很容易被低估。永续合约是加密货币中市场深度最深、流动性最强的工具，日交易量已接近7500亿美元，并通常是其所参考现货市场的数倍。其设计去掉了定义传统期货的两个特征——到期日和交割日，并代之以一种资金费率，使合约始终锚定现货。在其大部分历史中，它都被视为一种加密原生品，与加密之外几乎毫无关联。 如今，这一情况已经改变。同样的结构如今已被广泛应用到加密领域之外的广阔市场。交易者可以在三年前尚不存在的平台上，通过链上结算，持有黄金、主要货币对、股票和股指的永续头寸。去中心化平台将个股的合成敞口与比特币和以太币并列上架，中心化交易所则将永续产品延伸到大宗商品和指数。这种增长并非渐进式的。 根据CoinDesk Research的数据，现实世界资产永续合约的交易量在2026年5月达到破纪录的2110亿美元，约为2025年第四季度120亿美元水平的16倍，其中股票永续合约单月环比增长121%至540亿美元。CoinDesk还报道称，分析师预计股票永续合约的交易量最终将超过加密永续合约。这一方向值得明确指出：当人们说加密货币正在走向传统金融时，传统资产其实是在进入加密构建的市场结构。 原因很实际：永续市场是连续的、全球可及的，并在周末或交易时段结束后不会关闭的基础设施上结算。对于黄金或大盘股这样的资产，这与现有场所提供的方案截然不同：无需借券台来安排做空，无需在到期前滚动合约，也无需等待交割窗口。这种工具之所以流行，是因为它更便于交易，而不是因为营销推动。 一个明显的反对意见是，这只是换了个说法的杠杆投机，而传统市场保留摩擦是有充分理由的。这两点都有其道理。资金费率不能取代交割所强制实现的价格发现，而波动性资产上的连续杠杆会以定期市场所没有的方式集中风险。但这些论点只是说明应审慎构建这一结构，而不是认为它不会被构建。需求已经存在，它会流向那些能够提供股票、加密或外汇等全球资产普适入口的场所。 本轮周期中，加密货币的进展还有一个尚未触及的领域。过去一年，代币获得了真实的经济权益，包括收入分成、回购和投票权，而缺乏支撑的项目被摘牌，一些最强大的团队选择IPO而非代币发行。如今连IPO也不再游离于这一体系之外：SpaceX的股份在2026年6月上市前数周，已以合成式IPO前永续合约的形式在Hyperliquid上换手，5月日交易量达数千万美元，上市首日交易规模膨胀至约13亿美元，那些被传统配售排除在外的投资者纷纷转向加密轨道。永续合约背后的市场结构尚未完全跟上。下一阶段是把这种一致性融入永续合约的基础设施，并实现加密其他领域如今所要求的透明度。这种整合既发生在链上，也发生在中心化场所：最大的交易所现在运行多资产交易账簿，股票、加密资产和外汇并列清算，仅一个中心化平台就占了2026年5月所有现实世界资产永续合约交易量的一半以上。这种吸引力是结构性的，而非投机性的——Bitget已有52%的用户同时持有股票和加密货币。 更有意义的问题不是加密货币何时会变得像华尔街，而是华尔街最终将有多大比例的交易会发生在加密创建的基础设施上。我个人的估计是，未来几年，代币化将重塑全球资本市场的近10%，这是一个以万亿美元而非基点衡量的转变。就现有证据而言，永续合约正是承载这一转变的结构。 注：本专栏所表达的观点均为作者个人观点，不一定反映CoinDesk, Inc.或其所有者和关联公司的立场。