加密投资者将目光越过市值排名，回归基本面

Bitwise、Wintermute 和 Arbitrum 基金会的业内人士向 CoinDesk 表示，尽管永续合约每日仍在主导价格走势，但加密投资者正越来越多地利用收入、使用量和价值捕获等指标，在更长的时间周期内对代币进行筛选。 在接受 CoinDesk 采访时，Bitwise 首席执行官 Hunter Horsley 将这一转变描述为加密“CoinMarketCap 排行榜”时代的终结。他表示，在早期的周期中，投资者往往将新的 Layer 1 网络的价值视为其上方最大区块链的一个比例，较小的项目则被折价定价。 Horsley 指出，随着投资者开始关注可寻址市场、采用率以及项目能够捕获的经济价值，这种方法正在失势。 他以 Hyperliquid 为例。投资者在评估其 HYPE 代币时，可以审视该衍生品平台的交易活动和经济状况，而不是将其视为另一区块链的缩小版。该代币在过去一年中上涨了约 20%。 “当我们与一家近期批准进入该领域的公司的财富管理经理交谈时，他们完全不知道某个项目在 CoinMarketCap 上的排名，”Horsley 说，“这无关紧要。” Wintermute 场外交易员 Jasper De Maere 告诉 CoinDesk，基本面和交易流量在不同时间周期内发挥的作用不同。他表示，大多数主流代币的永续合约交易量仍是现货的倍数，而资金费率、持仓量和强平在日内定调。 De Maere 指出，在过去 12 至 18 个月中，关注点已从基础设施转向更符合传统金融科技和风险投资框架的应用层和应用链。 基本面开始在去中心化金融、永续合约交易所和去中心化物理基础设施网络等领域占据更大权重。 “基本面设定门槛和候选名单，流量决定价格，”De Maere 说。他还补充道，收入和用量可以决定哪些代币能挺过回撤或进入配置者的候选名单，但很少能决定某一日的价格。 Wintermute 的流量数据表明，最明显的变化在于交易者构成。De Maere 透露，并非从现货大规模迁移至衍生品，而是机构交易对手方在 2026 年上半年占其现货场外交易流量的约 72%，高于一年前的约 59%。 他表示，这些流量集中在主要加密货币和一小部分产生收入的代币上，其中代币化现实世界资产成为主要的新类别。 “产生收入的代币之所以表现突出，一部分反映基本面正在获得回报，另一部分则反映基本面是当前叙事，因此这些代币吸引了流量，”De Maere 提醒道，“这两者很难分开。” 这种分化也出现在加密代币与相关上市公司之间。根据 Bitwise 的市场回顾，加密货币在 2026 年上半年下跌了 36%，而加密股票上涨了 23%。 这种差异并不意味着股票将持续跑赢代币，但它表明这两个群体正在分化。 Arbitrum 基金会投资策略主管 Brendan Ma 告诉 CoinDesk，分析师们对收入构成、交易活动价值捕获的理解比一年前更加深入。 “可信的指标是那些需要付出成本才能产生并可在链上验证的指标，”Ma 说。他指出，费用收入、付费用户以及留在网络上的资本（包括稳定币余额和代币化资产）更难人为制造。 Ma 表示，地址数量和总锁仓量可能因激励或机器人而虚高。当交易量上升伴随费用收入和用户留存率提高时，趋势才更具意义。 Ma 以他所在的 Arbitrum 网络为例，说明了目前正在进行的项目层面分析。据基金会称，该网络已处理超过 27 亿笔终身交易，其中 2026 年超过 5 亿笔，而 Robinhood Chain 的年收入约为 4000 万美元。 根据 Arbitrum 的扩展计划，该链 10% 的净协议收入将返还给 Arbitrum 生态系统。 Bitwise 的 Horsley 表示，指数产品可以让投资者获得广泛的加密敞口，而无需挑选个别赢家。Horsley 所在的 Bitwise 以及 21Shares 等其他资产管理公司都提供此类产品。 Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告诉 CoinDesk，比特币仍然是一种与法定货币替代品需求挂钩的宏观资产，而其他加密货币将面临对其底层经济更严格的审视。 在 Pandl 看来，加密行业本身的前景“非常光明，因为稳定币、代币化资产和去中心化金融工具将在未来几年推动比特币以外的数字资产需求。” “少数基本面强劲的代币将在数字资产的下一章中发挥核心作用，”Pandl 说，“基本面薄弱的项目将被抛在后面。”