比特币矿工转型AI成效显著，但传统挖矿或有一线生机

比特币（BTC，现价约64,686.95美元）矿工向人工智能及高性能计算（AI/HPC）领域的转型，堪称近十年来最明智的资本配置决策之一。 尽管这一转型已持续数年，但其回报在熊市中尤为明显。过去八个月，比特币价格暴跌45%，严重侵蚀了矿工的利润空间。 本质上，这两个行业所需的技能高度重合：获取廉价电力以支撑庞大的计算设施，采购并维护最高效的设备，同时最大程度减少停机时间。 随着AI需求的爆发式增长和比特币需求的同时下滑，那些拿下HPC合同的公司与仍专注于比特币挖矿的公司，在股市表现上差距显著。 早期转型者中，TerraWulf（WULF）、IREN（IREN）和Cipher Digital（CIFR）过去一年股价均翻了一倍有余。而转型缓慢的MARA Holdings（MARA），同期股价下跌了40%。 MARA的走势反映了哈希价格的下跌——这是衡量单位挖矿算力预期每日收益的指标。去年7月，每PH/s（每秒拍哈希）的哈希价格为63美元，如今已跌至约31.80美元。 毫不意外，越来越多矿工发现继续生产无利可图，纷纷关闭机器，这一过程被称为“投降”。结果，比特币网络的哈希率（衡量总算力）已从1.14 ZH/s（每秒泽哈希）降至900 EH/s（每秒艾哈希），降幅约21%。 这已经是历史上最长的投降周期之一，而且可能尚未结束。 与此同时，市场已对获得AI和HPC合同的公司重新估值。 根据CoinShares第一季度挖矿报告，拥有HPC合同的矿企估值倍数为企业价值的12.3倍，而纯比特币矿企仅为5.9倍。 报告还估计，截至当季末，矿企累计签署的AI和HPC合同总价值已达700亿美元。 随着时间推移，矿企宣布的合同数量越来越多，估值也越来越高。例如，就在一周前，Riot Platforms（RIOT）与Anthropic签署了一份价值91亿美元的20年租约。过去四年，Riot股价从约3美元攀升至20美元，凸显市场对涉足AI基础设施的矿企进行了多么剧烈的重新定价。 根本教训在于，最大价值从来不是生产或持有比特币，而是控制稀缺电力和基础设施的通道。这种经验可以转移到其他快速增长、盈利丰厚且计算密集的应用上，尤其是像AI这样需要稳定长期合同的领域，从而带来稳定长期的收入流。 不过，比特币挖矿仍有看涨理由，核心在于比特币能否回升至去年10月的历史高点。CoinShares估计，如果币价回升至126,000美元，哈希价格可能重返约59美元/PH/s，大幅改善挖矿经济性，并有望重振纯矿企的吸引力。