Citrini预见代币化热潮，但更难的问题是：谁能获利

多年来，加密爱好者一直在说，股票、债券及其他金融资产最终会迁移到区块链上。 如今，一家受华尔街投资者关注、颇具影响力的研究机构替他们给出了论证。 Citrini Research更以研究更广泛的技术、人工智能和市场趋势闻名，而非为加密资产摇旗呐喊。上周，它将目光转向代币化，发布了一份79页、题为《打破高墙》（Breaking the Wall）的报告。 这份报告本身已不算新闻，但其背后的论点值得细想，因为它标志着这场讨论已经走了多远。 多年来，加密行业为交易、借贷和资金转移搭建了日益精密的基础设施，而投资者真正想持有的大多数资产——股票、债券、信贷和大宗商品——仍留在传统金融体系内。如今，这些资产开始迁移到加密行业用十多年时间铺设的轨道上。 Citrini用一句话总结： “区块链终于找到了自己的存在理由。” 无论好坏，针对加密和区块链最古老的批评之一，是它看起来像一个四处寻找问题的解决方案。 去中心化交易所、自动化借贷协议、加密钱包以及越来越复杂的金融管道都已出现；但如果这一切主要用于一种加密货币与另一种加密货币之间的交易，那么显而易见的问题仍然存在：这些基础设施究竟是为谁、为什么而建？ 代币化或许终于能提供一个有说服力的答案。 美国国债、信贷、股票、基金和其他资产正越来越多地上链。而一旦上链，重点并不只是投资者可以在周日凌晨两点交易英伟达。 Citrini提出的更有趣的论点是，代币化可以让金融资产更像软件一样运作：在不同应用之间流转、充当抵押品、用于借款，或接入其他金融产品，而无需每个平台从零重建托管和结算体系。 这些拼图也开始合拢。稳定币把现金带上链；钱包、交易所和DeFi协议已经成熟；Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）等面向零售用户的交易平台带来分发能力；而美国及全球监管机构正开始为代币化证券进入市场提供更清晰的路径。 Citrini并非在发现代币化。加密原生投资者多年来一直在谈论真实世界资产（RWA）。 不同之处在于，一家在加密圈之外、被广泛关注的研究机构，把这个论点翻译成了大型投资者最关心的语言：你到底在哪里赚钱？ 这并不像听起来那么显而易见。 Citrini认为，代币化可能提振整个加密生态，但更多资产上链，并不会自动让比特币（BTC，81,577.53美元）、以太坊（ETH，2,422.27美元）或承载这些资产的某条区块链成为最佳交易。 BitMEX联合创始人、Maelstrom首席投资官Arthur Hayes更直白地指出了这个问题。 他在最近接受The Rollup采访时表示，RWA代币化已经被讨论了十年，而仅仅把一种已经存在于数字数据库中的证券记录到另一个地方，未必能创造多少价值。 “好吧，账记得更好了，谢谢，”Hayes说，“但你在代币化里到底打算从哪里赚钱？” 可能有几种答案。 代币化股票可以带来发行费、交易收入、稳定币需求、借贷活动和抵押品使用，但这些经济收益可能落在非常不同的地方。 Amplify ETFs首席执行官Christian Magoon管理着专注于代币化的TKNQ基金。他认为，基础设施提供商可能成为“区块链收费公路上的收费站”，而分发渠道或许同样有价值：Coinbase、Robinhood、银行和财富平台已经拥有客户关系。 投资公司Arca首席投资官Jeff Dorman告诉CoinDesk，随着竞争加剧，实际的代币化流程预计会日益商品化。 他说，更具黏性的经济收益出现在资产上链之后：当它开始交易、被借出，或作为抵押品用于借款时。因此，他眼中的潜在受益者从Securitize（SECZ）到加密协议，例如基于区块链的交易场所Hyperliquid、去中心化借贷平台Aave（AAVE，154.54美元）和去中心化交易所Aerodrome（AERO）。 Grayscale数字资产研究主管Zach Pandl告诉CoinDesk，更简单的押注或许是这一切底层的网络。 “为代币化大趋势配置投资组合的最直接方式，是持有承载RWA并处理交易的网络，”他说，“当今的行业领导者是以太坊（ETH，2,422.27美元）、BNB Chain（BNB，720.27美元）和Solana（SOL）。” 其他网络也可能扮演不同角色。他说，例如Avalanche（AVAX）和Canton（CC，0.1049美元）在处理代币化资产时采取了更偏向机构的方式，随着银行和资产管理公司将更多活动迁移上链，它们可能迎来更多需求。 而在Hayes看来，这里还有一个更大的故事，可能让代币化远不止是“更好的记账”：AI代理将运行金融服务。 “我想讲的最好的故事是，AI代理将运行你所有的金融服务，”Hayes说。 想象一下，软件持续为你再平衡投资组合、把闲置现金转向更高收益、寻找更便宜的贷款，或随市场变化调整抵押品。这些代理需要能够以程序化方式、全天候访问的资金和投资，而不需要人类逐笔点击交易。 这恰好很像加密行业多年来构建的基础设施：可编程资产、全天候市场、智能合约借贷和近乎即时结算。 Citrini得出了类似论点，称代币化资产实际上把金融产品转化为AI代理可以操作的机器原生格式。 不过，这些赢家仍有很大变化空间。Amplify的Magoon强调，市场仍“极其早期”，代币化资产与全球金融市场相比仍然微不足道。 “前方漫长的跑道增加了未来赢家可能不同于当今领导者的可能性，”他说。